界面新闻见习记者｜蒋习
领益智造(002600.SZ)以超过34倍的惊人溢价，取得了一家热管理公司的控制权。
12月22日晚，领益智造发布公告，该公司拟以8.75亿元收购东莞市立敏达电子科技有限公司(下称立敏达)35%股权。
同时，该公司通过表决权委托的形式，取得张强持有的17.78%股权的表决权，合计控制52.78%表决权，从而取得对立敏达的控制权。
交易完成后，立敏达将纳入领益智造合并报表范围。
公告显示，张强原持有立敏达29.92%的股权，为该公司法定代表人、执行董事。
本次交易最引人注目的，是极高的评估溢价。
根据公告，截至2025年9月30日，立敏达经审计的所有者权益仅为7127.02万元。然而，以同日为基准日、采用收益法进行的评估，其股东全部权益价值高达25.1亿元，增值率达3421.81%。
领益智造之所以愿意支付如此高溢价，主要看中了立敏达的核心业公司及其背后客户。
立敏达主业聚焦于热管理领域，主要产品包括服务器液冷快拆连接器、液冷歧管等热管理关键硬件，以及母线排和服务器机架等相关组件。
据多家媒体报道，立敏达为英伟达AVL/RVL认证的液冷供应商，为后者提供液冷板、液冷歧管以及NVQD系列快接头散热组件。
界面新闻以投资者身份致电领益智造，核实上述合作情况。工作人员表示，因与客户签署保密协议，具体合作情况不方便透露。
立敏达官网信息显示，其客户包含英特尔、英伟达、比亚迪、富士康等知名企业。
据立敏达官方微信公众号的信息，作为英伟达的紧密合作伙伴，该公司于2024年亮相英伟达GPU技术大会(GTC)。
根据其发布文章，立敏达与英伟达紧密合作，针对新一代大算力服务器，提供了一系列关键散热部件，包括高功率风冷散热器、700瓦均温板空冷散热器、应用于服务器液冷的关键部件如通用快速断开接头等。
另据英特尔官网信息，今年8月，立敏达加入由英特尔牵头的通用快接头互插互换联盟，其快接头产品通过了严格的兼容性测试，能够实现不同产品间的可靠互插互换，进一步印证其技术实力。
尽管立敏达技术光环耀眼，但其财务表现呈现出一幅典型的“高增长伴随高风险”的画像。
从表面数据看，该公司今年业绩增势迅猛。前三季度实现营收4.86亿元，已达去年全年总收入的1.8倍。
同时，立敏达扭转了亏损局面，实现净利润2120.69万元，去年全年则净亏损2972.21万元。
然而，深入分析关键财务指标，其光鲜的增长背后潜藏着显著风险。
最突出的问题是现金流与利润的严重背离。
尽管账面盈利，但该公司经营活动产生的现金流量净额不仅持续为负，且恶化加剧，从去年全年的-1294.91万元扩大至今年前三季度的-5519.62万元。
激增的应收账款或是导致这一现象的直接原因。截至今年三季度末，立敏达应收账款额飙升至2.82亿元，较去年年末的0.94亿元增长约3倍。
这表明立敏达回款效率低下，不仅占用了大量营运资金，也带来了潜在的坏账风险。
成立于2006年的领益智造，于2018年在深交所主板上市。该公司从消费电子精密制造起步，目前业务涉及AI硬件、机器人、汽车及低空经济等多个领域。
领益智造此次高溢价收购立敏达，是其既定战略的一次关键落子。
今年4月，该公司在投资者关系活动记录表中表示，今年将聚焦主业并向上游延伸，全面发力服务器散热、机器人等增长曲线。
该公司在热管理方面有一些积累。根据其2024年年报，领益智造具备完整的热管理研发与制造能力，产品覆盖均热板、热管乃至AI算力芯片与服务器散热模组。
2024年，领益智造热管理(散热)业务贡献了9.29%的营业收入，达41.07亿元，同比增长9.2%。
对于此次交易，领益制造认为，将有助于其快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期，进一步提升AI硬件服务器板块的业务规模和盈利能力等。
这一布局直指服务器热管理这一高增长赛道。
全球市场场调研机构MordorIntelligence报告显示，2024年数据中心热管理市场规模为165.6亿美元，到2029年预计增长到345.1亿美元，2024-2029年CAGR为15.82%。
领益智造在2024年年报中分析指出，随着数据中心设备及AI服务器功耗日益提升，GPU、CPU等算力芯片朝着更高性能升级，市场对供电系统、散热系统提出更高要求，核心组件中电源管理系统及散热系统的价值量显著提升。
财务实力为其业务扩张提供了支撑。2020-2024年间，领益智造营业收入保持稳健增长，且历年归母净利润均维持在10亿元以上的规模。
2025年前三季度，领益智造实现营业收入375.9亿元，同比增长19.25%；归母净利润19.41亿元，已超过去年全年净利润。
同期，该公司经营活动产生的现金流量净额为22.97亿元，同比增长60.19%，显示出健康的盈利质量与“造血”能力。
不过，资本市场对此笔高溢价交易的反应暂显审慎。
截至12月23日收盘，领益智造股价报收15.52元/股，跌幅为2.7%，市值为1134亿元。
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